【宏观张云杰/马洁莹】7月规模以上工业增加值好于预期，外需支撑下工业生产仍具一定韧性，内需修复斜率再度“向下”，前期增长较快的“新动能”有所回落。由于消费复苏“后劲不足”、房地产持续拖累等原因，其他服务业投资也有明显下降。“618”预售机制变更的扰动消退、社零增速有所回升，但消费需求依然偏弱。往后看，内需修复乏力或对应更加积极的宏观政策，着重关注财政进度、增量货币金融工具等。

  【机械满在朋】持续关注铁路装备&中国中车，国铁集团发布2024年第二批动车组高级修采购项目招标公告，共计招标472.625组。动车组五级修招标量高增，24年国铁集团高级修招标量和公司已签的高级修合同金额均较大，看好公司动车组维保业务高增；铁路固定资产投资提高提速，客运量持续恢复，铁路装备需求持续复苏，看好公司动车组新车收入增长；国务院常务会议推动轨交装备更新，利好公司铁路装备长期收入增长。

  【金属李超】锑板块关注华钰矿业/华锡有色/湖南黄金。商务部、海关总署发布《关于对锑等物项实施出口管制的公告》，对锑矿及原料、金属锑及制品，锑的氧化物等物项进行出口管制。管制≠禁止，公告对锑整体出口影响相对有限。锑资源战略属性提升，对比镓、锗出口管制，价格中枢已超去年七八月水平，锑价格亦持续看好。此外，锑后续供给边际增加空间存在限制&目前库存水平仍较低，“硬短缺”局面续看多锑价。

  【军工杨晨】低空经济建议关注确定性较高的空管系统和物理基础设施设计企业，推荐四川九洲/莱斯信息，关注纳睿雷达/中科星图/深城交/苏交科/华设集团等。随着上海有关部门密集出台低空经济相关行动方案及指导意见，上海低空经济产业提速显著。《方案》指出上海低空经济核心产业规模达到500亿元以上，以及打造国际“天空之城”的目标。《意见》则强调发挥5G-A等新技术的牵引作用，打造通信感知融合一体的低空智联网络。

  【电新姚遥】绿氢醇氨前景分析：绿氢平价进程加速，氢基能源发展提上日程。随着绿电价格下降与工艺日趋成熟，绿色氢氨醇的制取趋向一体化，短期来看，绿色甲醇商业化应用领先，但由于生物质甲醇原材料难以满足，生产量可能面临瓶颈；长久来看，受战略价值和清洁零碳属性加持，绿氨前景更加广阔。绿色甲醇为船用燃料的第一步，短期受到碳税影响有望进入红利期，远期需打平煤化工；绿色氨为绿氢耦合最大受益方，未来大头在于储氢载体与火电机组掺烧。

  【汽车陈传红】海外电池厂中报业绩总结&局势分析：24年1-6月，日韩电池厂累计装机97Gwh，市占率合计27%，同比下降5.8pct，主因内资份额崛起；全球前十动力厂商中内资占六家，1-6月累计装机236Gwh，市占率合计65%。内资电池厂海外份额、盈利优势凸显，主要系稼动率更优，同时产品质量差距缩小性价比提升。23年以来，部分日韩电池厂因电池衰减或起火等问题面临巨额赔付及份额损失，此外美国客户去库及工厂需求不足至减产关停等均造成量利承压。

  【化工陈屹】钛矿及钛产业链建议关注龙佰集团。基于对于全球钛矿供需情况的梳理与测算，我们大家都认为中短期内钛矿价格依旧能够维持相对高位运行。供需测算：预计2024-2026年全球钛矿（折TiO2）供应量为931/948/1009万吨，需求量（折TiO2）约为958、991、1024万吨，2024-2026年全球钛矿供需差（供应量-需求量）分别为-27/-43/-15万吨。

  【非银舒思勤】首次覆盖&推荐中国太平，公司资负两端弹性充足，居民储蓄意愿强烈叠加报行合一政策下，预计2024NBV有望实现30%左右增长，预计快于其他保险公司，且23年业绩发布会指出资产端历史风险已基本出清。分业务，寿险战略稳定性强，渠道、客户、产品三端均具备差异化竞争优势；财险境内业务盈利能力待改善，境外业务表现较好；资产配置β弹性明显高于同业。

  【春风动力】（超预期）【汽车陈传红】持续关注春风动力，24H1营收75.29亿元/+15.73%，归母净利润7.09亿元/+28.49%；24Q2营收44.68亿元/+23.2%，归母净利润4.31亿元/+26.35%；利润略超预期，主因汇兑收益提升略超预期。公司大排量摩托车市占率已登顶第一，Q2毛利率同环比下调，预计系四轮车产品结构调整和两轮车价格下调导致，但预计Q3多款SxS推出，带动毛利率回升。

  【迎驾贡酒】（超预期）【食饮刘宸倩】持续关注迎驾贡酒，公司公告1H24实现盈利收入/归母净利为37.9/13.8亿元，分别同比+20.4%/+29.6%，Q2利润超预期。Q2高基数下仍录得不错弹性、费效大幅优化、结构升级仍延续。整体公司报表兑现质量不错，安徽省内合肥六安等区域大众价位仍相对景气、价位升级仍在延续，区域alpha显著；叠加公司产品周期优势，看好公司成长性延续。

  【计算机孟灿】持续关注中望软件，公司公告1H24实现盈利收入/归母净利为3.1/0.06亿元，分别同比+11.8%/扭亏。产品端-3D 产品表现亮眼，境外市场稳步拓展，教育市场受下游影响略承压。费用端-人才引进驱动研发费率小幅上涨。企业具有自主可控3D几何建模内核，保持CAD国产市占率第一地位不动摇，当前公司估值位于上市以来底部。

  【汽车陈传红】持续关注零跑汽车，公司Q2实现销量5.3万辆，拉动毛利率环比扭亏；市场之间的竞争加剧下公司采取折扣政策，毛利相对23Q4下降。展望后续：①盈利确定性强：目前公司周订单已突破8k，预计月销有望突破3万辆，拉动毛利持续恢复，预计全年毛利率将恢复至6%水平；②反向出海进展顺利：考虑本地化生产，测算得海外单车投资收益约1.36万元，出海速度、布局均是超预期的，核心在于后续兑现。

  【电新姚遥】持续关注思源电气，公司公告24H1营收61.7亿元/+16.3%，归母净利润8.9亿元/+26.6%；Q2营收35.1亿元/+12.1%，归母净利润5.2亿元/+8.7%，业绩符合预期。线圈类产品收入迅速增加，各种类型的产品盈利能力提升明显；海外业务设备销售和EPC总包双管齐下，收入和毛利率持续提升；销售/管理/研发费用率上升，经营活动现金流同比增长较多。

  核心观点：在外需持续性“存疑”背景下，内需修复斜率再度“向下”，前期增长较快的“新动能”有所回落。7月，固投累计同比3.6%、没有到达预期的3.9%。年初以来大规模设备更新落地、对投资起到明显带动作用，7月设备工器具投资同比15.7%、连续第2月回落。此外，发展新质生产力背景下，信息软件投资一度较快增长，但其7月增速仅有-22.9%。

  机械周报&中国中车点评：看好铁路装备，高级修招标量大增，看好中车维保业务增长

  核心观点：动车组五级修招标量高增,建议关注中国中车。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。根据国铁集团招标网，23年国铁集团对动车组的五级修招标共108组，24年已经发布的两次招标项目中，五级修共招标509组，较23年大幅度增长。根据中国中车公告，24年6-7月公司新签136.8亿元动车组高级修订单，23年12月-24年3月签订147.8亿元动车组高级修订单，24年公告的两次动车组高级修订单金额合计约284.6亿元，较23年公告金额接近翻倍。（23年公告动车组高级修合同金额142.8亿元，其中1月和10月分别为70.1和72.7 亿元）。24年国铁集团高级修招标量和中国中车已签的高级修合同金额均较大，看好中国中车的动车组维保业务快速地增长。此外，根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资同比+7.5%，1-7M24同比+10.5%，投资额加速增长。1-7M24全国铁路客运量同比+15.7%。随着铁路投资额加速增长，客运量持续提升，国铁集团动车组招标持续回暖，看好动车组新车需求持续增长，建议关注中国中车。

  风险提示：铁路固定资产投资没有到达预期；海外业务拓展没有到达预期；新产业发展没有到达预期；汇率波动风险。

  核心观点：锑品出口管制实施，对于锑板块战略属性和价格，我们大家都认为都是长期利好；掌握海外资源的标的，有望充分受益海外锑价上涨带来的弹性。建议关注：华钰矿业（手握稀缺海外锑资源增量）、华锡有色（业务成功转型，锡锑资源优厚）、湖南黄金（金锑双轮，驱动成长）。

  核心观点：随着上海有关部门密集出台低空经济相关行动方案及指导意见，上海低空经济产业提速显著。《方案》指出上海低空经济核心产业规模达到500亿元以上，以及打造国际“天空之城”的目标。《意见》则强调发挥5G-A等新技术的牵引作用，打造通信感知融合一体的低空智联网络。我们大家都认为，上海作为长三角地区的经济引擎，有望带动长三角地区的低空经济版图崛起。我们大家都认为，上海低空建设思路仍符合基建先行的特点，建议关注确定性较高的空管系统和物理基础设施设计公司。

  风险提示：低空经济有关政策落地进度及力度没有到达预期、基础设施建设配套进度没有到达预期、eVTOL研发及取证进度不及预期。

  氢能与燃料电池行业产业链系列（十七）：看好受益绿色燃料溢价运营商，绿氢醇氨前景分析

  核心观点：绿氢平价进程加速，氢基能源发展提上日程。随着绿电价格下降与工艺日趋成熟，绿色氢氨醇的制取趋向一体化，短期来看绿色甲醇商业化应用领先，长久来看，受战略价值和清洁零碳属性加持，绿氨的前景更加广阔。绿色甲醇：船用燃料的第一步，短期受到碳税影响有望进入红利期。绿色氨：绿氢耦合最大受益方，未来大头在于储氢载体与火电机组掺烧。

  风险提示：降本速度没有到达预期；甲醇船舶订单数量没有到达预期；研发技术进度没有到达预期。

  核心观点：2024 年中报业绩总结&电池格局：外资量利承压，内资份额崛起。根据 SNE Research，2024 年 1-6 月，以松下、LG、SK on、三星 SDI 为代表的日韩电池厂累计装机 97GWh，YoY+0.4%,市占率合计 27%，YoY-5.8pct。日韩电池厂份额下滑主要系内资份额崛起；全球前十动力厂商中我国电池厂占六家，分别为宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能、国轩高科，以及欣旺达，1-6 月累计装机 236GWh,YoY+29%,市占率合计 65%，YoY+3.3pct。内资电池厂海外份额、盈利优势凸显，主要系稼动率更优，同时产品质量差距缩小性价比提升。2023 年以来，部分日韩电池厂因电池衰减或起火等问题面临巨额赔付及份额损失，此外美国客户去库及工厂需求不足至减产关停等均造成量利承压。

  风险提示：欧美需求没有到达预期，海外建厂不及预期，海外新能源补贴退坡，地理政治学风险等。

  核心观点：供需测算：依照我们测算，预计2024-2026年全球钛矿（折TiO2）供应量为931/948/1009万吨，需求量（折TiO2）约为958、991、1024万吨，2024-2026年全球钛矿供需差（供应量-需求量）分别为-27/-43/-15万吨，因此以三年维度来看，全球钛矿资源仍呈现相对短缺的状态，因此预计中短期内钛精矿价格基本能够维持相对高位运行。基于对于全球钛矿供需情况的梳理与测算，我们大家都认为中短期内钛矿价格依旧能够维持相对高位运行，因此现阶段具备钛矿资源布局以及未来具备资源增量的企业或将收益，我们提议关注国内钛产业链一体化有突出贡献的公司龙佰集团。

  风险提示：下游需求没有到达预期；全球产能扩产速度超出预期；政策变化风险；企业项目建设没有到达预期的风险。

  核心观点：中国太平资负两端弹性充足，居民储蓄意愿强烈叠加报行合一政策下，预计2024NBV有望实现30%左右增长，预计将快于其他保险公司，且公司23年业绩发布会指出资产端历史风险已基本出清，轻装上阵，利润高增可期。寿险：战略稳定性强，渠道、客户、产品三端均具备差异化竞争优势。财险：境内业务盈利能力待改善，境外业务表现较好。资产配置：β弹性明显高于同业。

  核心观点：产品端-3D 产品表现亮眼，境外市场稳步拓展，教育市场受下游影响略承压。按产品分类：1）标准通用软件：居于整体收入主体，实现收入2.89亿元，yoy+15.94%，占比93.63%。其中，2D产品实现收入1.92亿元，yoy+8.33%，占比66.55%；3D产品实现收入0.89亿元，yoy+30.15%，占比30.89%；CAE实现收入0.03亿元，yoy+21.04 %，占比1.08%；博超系列新产品实现收入0.04亿元，yoy+629.80%，占比1.49%。定制软件开发、技术服务收入，占比略微上升，外购软硬件占比会降低。按地区分类：1）境内：实现收入2.20亿元，yoy+6.1%，占比71.3% 其中，商业市场实现收入1.87亿元，yoy+19.5%；教育市场实现收入0.33亿元，yoy-35.5%。2）境外：实现收入0.88亿元，yoy+28.68%。占比28.7%。

  核心观点：零跑作为港股新势力，之前一直被市场忽视，我们大家都认为，公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度，是最大的预期差，建议着重关注。本次Q2业绩公司表现符合预期，考虑后续规模效应提升冲抵折扣，与Stellantis合作出海潜力巨大，我们维持原有24/25年24.8/47.9万辆销量预测不变。

  核心观点：利润略超预期，主因汇兑收益提升略超预期。（1）收入：上半年，（1）全地形车销售8.14万台，收入35.32亿元，同比-1.55%；（2）两轮车销售15.39万辆，收入32.48亿元，同比+41.95%，大排量摩托车市占率已登顶第一。（2）毛利率：二季度毛利率同环比出现下调，预计主要受四轮车产品结构调整和两轮车价格下调导致，今年主要发力车型为去年底上市的X8和X10，均为ATV，毛利率水平较SxS低约10PCT，但预计公司三季度会有多款SxS推出，进而带动毛利率回升。（3）费用率：二季度四轮车库存水平经前几个季度促销后回归正常水平，因此促销费用和销售费用率下滑。24Q2年销售/管理/财务/研发费用率分别9.21%/10.7%/-1.74%/6.03%，同比-1.77PCT/+0.86PCT/+1.44PCT/+0.33PCT，环比-1.19PCT/-0.7PCT/-0.41PCT/-0.13PCT。（4）其他：1）汇兑损益在高基数的情况下仍实现较快增长，24H1汇兑6810万元，同比+50%；2）24Q2其他综合收益为-1亿元，主要由于KTM股价二季度持续下跌。

  核心观点：公司披露24年半年报，期内实现盈利收入37.9亿元，同比+20.4%；归母净利13.8亿元，同比+29.6%。单Q2实现盈利收入14.6亿元，同比+19.0%；归母净利4.7亿元，同比+28.0%，利润超市场预期。整体公司报表兑现质量不错，安徽省内合肥六安等区域大众价位仍相对景气、价位升级仍在延续，区域alpha显著；叠加公司产品周期优势，看好公司成长性延续。

  风险提示：区域竞争加剧风险；洞藏放量没有到达预期；渠道利润下滑过快风险；食品安全风险。

  核心观点：线圈类产品收入迅速增加，各种类型的产品盈利能力提升明显。1H24公司开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备类产品分别实现盈利收入28.9/16.7/7.0/4.7亿元，同比+9.8%/+50.5%/-9.1%/+35.5%，线圈类业务中的变压器产品收入增速更快，主要由电力变压器产品贡献增量。盈利能力方面，公司开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备类产品分别实现毛利率35.2%/33.7%/24.7%/31.6%，同比+3.8/+0.7/+2.7/+1.2pct，公司综合毛利率上升2.7pct至31.7%，主要系产品结构优化、海外占比提升所致。

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